□ 李煒 申嵐 馬德威
  8月中國官方製造業PMI數據令市場憂慮,整體指數自7月的51.7降至51.1,低於51.2的市場普遍預期。這也讓更多人猜測進一步更大範圍放鬆貨幣政策的可能性。
  各項PMI分類指數全線趨軟。國內訂單指數自上月的53.6降至52.5,由此造成月環比生產指數降低,自54.2降至53.2。不過銷售額和產出仍處於擴張區域,表明內需正在擴大。滯後體現經濟增長動能的從業人員指數繼續回落,從48.3降至48.2。主要原材料購進價格指數和採購量指數分別自上月的50.5、53降至49.3、51.9,顯示出供需關係的惡化。
  我們所青睞的製造業庫存周期指標 (新訂單和積壓訂單與產成品和原材料庫存之間的比率)和生產者信心指標 (原材料採購量與平均生產和積壓訂單之間的比率)顯示出了不同的跡象。隨著新訂單指數降低,產成品庫存略有升高。我們測算的製造業庫存周期指數自上月的3.4降至1.7,體現補庫存動力減弱。生產者信心指數維持在1.05。單憑單月指標不能代表趨勢已形成,但如果未來幾個月新訂單指數仍然疲軟,生產者信心可能會隨著降低。
  需求低迷、補庫存動力欠缺、企業利息負擔較重正制約著製造業活動複蘇。不過,7、8月份製造業PMI平均指數為51.4,仍高於二季度的平均值50.7,表明在政策刺激下,增長動力有一定的改善,但指數環比下降,意味著複蘇仍不穩定。因此,可能需要進一步的政策放鬆。
  (作者系渣打銀行經濟學家)
  (原標題:PMI回落凸顯放鬆貨幣政策可能性)
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